作者：渣打銀行北亞區(qū)首席投資總監(jiān)鄭子豐

美國部分高杠桿產業(yè)的警鐘已然敲響。是時候審視投資組合，而＂分散配置＂無疑是抵御風險的強力盾牌。

"信貸蟑螂＂正悄然爬上美國經濟的舞臺。俗話說＂見蟑螂必有窩＂，當前零星的破產與信貸事件，正揭示經濟體中潛藏的裂縫。居高不下的利率與放緩的經濟增速，讓脆弱性無所遁形，尤其在非投資級債券領域，風險正加速浮現(xiàn)。盡管尚未構成系統(tǒng)性威脅，這些預警信號已亟需我們提高警惕。

“信貸蟑螂”藏匿何處？

美國次級貸款機構Tricolor專門從事無證移民貸款業(yè)務，于9月10日申請第7章破產清算，引發(fā)詐騙丑聞。美國司法部針對其證券化貸款中＂抵押品重復質押＂問題展開調查，導致不僅區(qū)域銀行，連大型銀行也被迫計提巨額壞賬。

數(shù)日后，汽車零部件巨頭First Brands隨即申請第11章破產重整。其負債高達約500億美元，資產卻不足100億美元。債權人揭露該公司存在＂表外應收賬款融資＂的欺詐計劃，高達23億美元資金疑似已不翼而飛，目前正由司法部介入調查。盡管約11億美元的＂債務人持有融資（DIP loan）"暫時注入運營資金，但此案已撼動債市，加劇了市場對脆弱信用環(huán)境中可能爆發(fā)更廣泛違約的擔憂。

觸發(fā)點與共同特征

除上述企業(yè)倒閉外，多家區(qū)域性銀行近期也因詐騙性商業(yè)貸款而計提壞賬?？v觀這些事件，共同點在于借款人采用了舞弊或不透明的會計手法。在經濟繁榮期，核貸過程普遍缺乏嚴謹?shù)谋M職調查，導致這些問題被忽視，直到經濟逆風來襲，這些貸款才浮出水面成為壞賬。

信貸隱憂拖累美國銀行股

從第三季度銀行財報看出：盡管部分銀行盈余優(yōu)于預期，但資產質量的零星隱憂已然浮現(xiàn)，導致銀行股自10月初以來的表現(xiàn)落后于美國股市大盤超過470個基點。

分批布局美股結構性成長與防御性產業(yè)

值得注意的是，上述仍屬于獨立的欺詐個案。承擔這些風險的美國＂非存款金融機構＂(NDFI)相關貸款，占美國銀行業(yè)總貸款量不到10%。

盡管這對銀行體系尚不構成系統(tǒng)性風險，但該比例在過去十年間已增長逾一倍。建議投資者對非存款金融機構敞口較高的銀行業(yè)保持謹慎。總體而言，對美股仍持樂觀態(tài)度，但認為應審慎地將布局重心轉向科技、通信和醫(yī)療保健等盈余增長前景更強勁的行業(yè)。

債券市場的啟示

在債券配置上同樣注重資產品質，偏好投資級企業(yè)債券。近期殖利率溢價的上揚為戰(zhàn)術型投資者提供了布局機會，畢竟美國企業(yè)的整體違約率仍遠低于歷史平均水平?？紤]到美元長期走貶趨勢，也推薦英國政府公債與新興市場本幣債券，預計具備較好的上漲潛力。

如何防范投資組合中的“害蟲”？

"信貸蟑螂＂的出現(xiàn)揭示了美國特定高杠桿領域的裂痕，但目前尚未構成系統(tǒng)性威脅。即便如此，仍需采取預防性的＂害蟲防治＂措施，嚴格審查投資組合是否暴露于資質不穩(wěn)的貸款風險?？偠灾?，多元化分散配置仍是強大的盾牌。建議應建立橫跨產業(yè)、區(qū)域和資產類別的＂全方位投資組合＂，并優(yōu)先考量資產質量與具有防御型成長的領域，以駕馭任何潛在的風浪。

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編輯：丁晶

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